公司研究报告 报告日期:2005-3-24红豆股份(600400)
---房地产业务助推业绩提升
行业:纺织服装业
投资建议:观望
2003A 2004A 2005E 2006E
主营业务收入(万元) 93298 100920 187300 22000
增长率(%) 20.79
净利润(万元) 7785 8907 10115 11467
增长率(%) 13.36
每股收益(元) 0.53
主营业务利润率(%) 18.88
市盈率(倍) 21 18 16 14
一年内股价走势与大盘回报对比
基本数据: 2005-3-25
上证/成指 1205.63 /3214.85
收盘价(元) 7.46
总股本(万股) 21532
流通A股(万股) 8580
每股净资产(元) 4.89
资产负债率 49.65%
资料来源:聚源信息系统
行业分析师:
蔡媺(0510-2833217)
caiw@glsc
0510-2830800-80650
主要财务数据:
投资要点:
2004 年年报显示公司实现主营收入100920 万元,净利 润8907 万元,同比分别增长8%和14%,摊薄后每股收益 为0.41元,低于此前我们的预期,这主要是由于房地产业务收入1.3亿元未能及时入帐及化纤业务陷入低迷所致.
04年公司增发了3580万的A股,募集资金2.7亿元,计划投资高强化纤等4个项目,年报显示由于市场状况出现变化,公司对其中高档仿真面料和超细纤维两个项目的投资分别做出了暂缓实施和暂停实施的决定
我们预计公司05年、06年的EPS分别为0.47元和0.53元.目前16倍的动态市盈率,相比鲁泰等没有明显低估,建议"谨慎增持".我们认为公司的合理定价在9.4元左右.
1.主营业务分析:
公司目前主要业务涉及服装、纱线及印染、化纤和房地产等几个业务领域.2004 年年报显示公司实现主营收入100920 万元,净利润8907 万元,同比分别增长8%和14%,摊薄后每股收益为0.41元,低于此前我们的预期,这主要是由于房地产业务收入1.3亿元未能及时入帐及化纤业务陷入低迷所致.
表1 公司主营业务构成和毛利率情况 单位:万元
分行业或分产品 主营业务收入(04年) 主营业务成本(04年) 毛利率(%) 主营业务收入
比上年增减(%) 主营业务成本
比上年增减(%) 毛利率比
上年增减(
服装行业 -0.31
毛线纱线及 印染行业 -28.38
化纤行业 25018 21198 15.27 2.60
16.92
其中:关联交易 9408 7655 18.62 -41.93 -43.15 -2.06
数据来源:公司报告
注:公司的房地产项目2004年度由于税务结算的问题因此未能确认收入.
1 服装业务
公司主营西服、衬衫、休闲服的生产与销售, 04年西服和衬衫的销量分别为57万套和500万件.实现销售收入54668万元,利润12891万元,略低于我们的预期,但10%的增长幅度仍显示出了公司处在稳步发展中.
公司服装业务的毛利维持在23%左右,这主要得益于公司调整了战略方针,在优化产品结构提高附加值的同时不断地完善营销网络,点和面全面铺开,因此销售顺畅,毛利率也保持了相对稳定.
公司称近两年一方面要夯实内销基础另一方面要积极拓展外销业务,公司目前服装产品出口比重为20%, 为了提高外销业务的比重,公司正在积极建设外贸出口基地即"年产250万件出口服装基地项目"的增发项目之一.该项目05年开始动工,建设期为一年,预计06年初可投产,产生效益将在年底,项目达产后服装出口比重有望提高到35%以上.据我们了解目前公司外贸订单较为充裕,但由于外贸订单从接单到交货时间相对较长,中间检验环节较多,因此收益的体现会有滞后,因此我们预计05年公司外贸业务的增长幅度会在5%-10%之间.
综合来看,公司05年的服装主业将保持良好的运行态势,预计将有10%的平稳增长,销售收入将达6亿元.
1.2 纱线及印染业务
公司现有印染产能2000多万米,纱线印染3000吨.04年公司纺织业务实现销售收入21233万元,同比增长13.38%.毛利率12.7%,同比出现下降,公司称主要是由于去年厂房搬迁,技术改造导致了开工率不足引起的,但我们认为公司所从事加工的产品附加值比较低,因此毛利下滑在所难免.公司今年一季度对纱线染色业务实施了技术改造,晴纶纱染色向全棉纱染色的改进,从而提高产品附加值,提升毛利,相信技改完成后毛利率将有所提升.但由于实行技改,该块业务一季度的收益情况将受影响.预计全年将保持10%的增幅,营业收入达23300万元.
3 化纤业务
04年化纤业务实现主营收入2.5亿元,基本与去年持平.04年受原油价格上涨的影响,公司锦纶丝的原材料"几内酰胺"价格一路飙涨,05年3月份几内酰胺的售价由去年7月的16000元/吨上涨至26000元/吨,涨幅超过了60%,而受传导机制的局限锦纶丝的售价却得不到相应地提升,因此公司的利润空间被进一步挤压,该项业务经营陷入了困境.增发的重点项目"锦纶丝一步法"原计划包括2条线共2万吨产能由此暂缓实施,此前在公司在该项目上已用自有资金投入了1条线,目前产能为1万吨,再加上公司原有的二步法项目的16000吨的产能,预计公司05年锦纶丝的产量为26000吨左右,据了解目前锦纶66的售价为30000元/吨,预计05年将实现销售收入6亿元,由于锦纶丝售价难以与原材料价格的上涨同步,因此毛利率将有所降低,预计05年锦纶丝的毛利率约为13%.
1.4 房地产业务
公司02年在镇江拍得六块共计44万平方米的土地使用权,计划开发香江花城(分四期)、江南府邸(分三期)以及配套商业中心等项目.
04年底香江花城一期玫瑰苑都已交付使用,实现房地产业务收入1.3亿元,毛利23%,净利率为15%,预计净利润为2000万左右,但由于财务成本和税务结算的推迟未能及时入帐,因此房地产业务未对04年业绩产生贡献.预计这部分销售收入将在05年一季度进入报表.
由于房地产业务的滚动开发,香江花城一期销售的同时,二期也开始了预售,目前二期的紫薇苑已预售了85%,水云轩及金桂苑也预售了20%,开盘均价约3000元/平方米左右,目前连一期在内共收到预售货款为2.66亿元.据了解二期工程将于05年年底竣工并交付使用.香江花城二期可供销售面积为12万平方米,按3000元/平方米的均价来计算,二期将实现销售收入3.6亿元,考虑到钢筋水泥等原材料价格上涨和前期开办费用的增加都将降低毛利,因此预计二期的毛利和净利将略低于一期,以12%的净利计算,净利润为4320万元.
香江花城的三期、四期工程将于今明年陆续动工,总计面积为26万平方米.原计划去年底开始开发的江南府邸由于资金问题目前尚无具体计划.而九里街一号地块公司计划引进大型超市,目前正在洽谈中,这些后续项目将成为公司未来几年利润增长的亮点,预计06-07年公司还将有10亿元以上的销售收入分期确认.
表2 目前红豆置业的土地储备
地块名称 面积(万平方米) 用途和平路西荷花塘地块 12.6 江南府邸
九里街一号地块 1.67 易初莲花超市
资料来源:红豆股份
2.增发项目存在变更的风险
04年公司增发了3580万的A股,募集资金2.7亿元,计划投资高强化纤等4个项目,年报显示由于市场状况出现变化,公司对其中高档仿真面料和超细纤维两个项目的投资分别做出了暂缓实施和暂停实施的决定,尽管公司称会视乎当时的市场状况再决定以后是否再进行重新投资,但我们仍认为存在一定的风险.
表3 募集资金投向
项目名称 投资额(万元) 实际投资额度(万元)
锦纶6工业丝一步法生产线 11608 8005
高档仿真服装面料 12428 暂缓实施
服装出口生产基地 4495 1805
超细纤维 3983 暂停实施
合计32514 69370
数据来源:公司公告
3.公司主营测算
表4 公司主营测算
行业主营业务收入04年
(万元) 主营业务利润
(万元) 主营业务收入05年(万元) 主营业务利润
(万元) 主营业务收入06年
(万元) 主营业务
利润
(万元)
服装54668 12891 60000 13800 66000 15180
纱线、印染 21233 2697 23300 3262 24000 3600
房地产 44000 101
……

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